我把这位资深可转债“玩家”收进了固收基金经理池

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所属分类:金融投资
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我把这位资深可转债“玩家”收进了固收基金经理池大家都了解,主动管理的债券型基金,通常都是通过判断不一样的经济周期和相应的货币信用环境,进而采取加减杠杆、调整久期和信用下沉来获得超额收益的。我今天要介绍的这位基金经理除去上面这类常规“方

我把这位资深可转债“玩家”收进了固收基金经理池

大家都了解,主动管理的债券型基金,通常都是通过判断不一样的经济周期和相应的货币信用环境,进而采取加减杠杆、调整久期和信用下沉来获得超额收益的。

我今天要介绍的这位基金经理除去上面这类常规“方法”外,还擅长借助可转债作为增厚债基收益的要紧方法、同时回撤控制又做得很好,可以说把可转债“玩”出了高水准。

作者:懒人养基

出处:雪球

他就是博时博时基金混合资产投资部投资总监助理、基金经理邓欣雨。

邓欣雨2008年硕士研究生毕业后加入博时基金管理公司。历任固定收益研究员、固定收益研究员兼基金经理助理,2016年开始担任基金经理,在管商品从一级债基、二级债基、可转债基金到偏债混合型基金,涉猎范围广泛,是业内最经验丰富的可转债基金经理之一,目前在管基金规模达168亿元。

虽然邓欣雨也管理着专门的可转债基金及增强基金,但我觉得他的代表作是一只混合型债券基金,既能够投资纯债也可以投资可转债的博时稳健回报债券。

该基金目前A类份额27.68亿元、C类份额45.76亿元。自邓欣雨2018年4月23日管理以来,截至2022年4月29日,博时稳健回报债券A份额收益率35.12%,年化回报7.78%,期间最大回撤3.04%;C份额收益率33.25%,年化回报7.41%,期间最大回撤3.08%。

01

大家来看同一期间的几个有关指数收益数据。

中证纯债债券型基金指数期间回报14.76%。

博时稳健回报债券的营业额基准中证全债指数回报21.42%。

债券型基金指数(通达信宏观指标)回报20.26%,年化回报4.70%,期间最大回撤1.50%。

偏债混合基金指数(通达信宏观指标)回报32.48%,最大回撤7.48%。

中证可转债指数回报34.32%,最大回撤12.47%。

也就是说,博时稳健回报债券是中证纯债债券型基金指数回报的2.3倍左右。

博时稳健回报的收益率是中证全债指数和债券型基金指数收益率的1.7倍左右,最大回撤是债券型基金指数的2倍。

从回报性价比来看,博时稳健回报是债券型基金指数的85%左右,是稍微不及后者的。

博时稳健回报的收益率与偏债混合基金指数略高,最大回撤只有偏债混合基金指数的40.65%;与中证可转债指数回报基本相当,最大回撤只有中证可转债指数的四分之一不到。

这意味着,博时稳健回报债券期间回报的性价比是偏债混合基金的2.5倍左右、可转债指数的四倍左右。

大家无法对可转债给博时稳健回报债券的贡献作精确分拆,但仔细梳理2018年以来基金按期报告,特别是《管理人报告》部分,仍然可以得出如此的明确结论:

博时稳健回报债券相对纯债基金指数的超额收益主要源于可转债投资。

我在之前的文章中就多次指出过,固收类基金经理需要强大的经济周期剖析研判能力,如此才能在纯债各细分类型及久期调配、债券与类权益资产配置上无往不利。

而有超越13年固收投研经验的邓欣雨无疑具备强大的优势,由于对周期的把控不只需要理论功底,更需要实质历程磨炼出对经济周期敏锐的“嗅觉”。

所以2018年接手博时稳健回报债券以来,邓欣雨对大的方向都表现出了精准的掌控能力。

博时稳健回报A类份额2018-2021年年度回报分别为6.31%、9.36%、10.28%和9.40%,2022年截至4月29日,在配置了7.97-12.08%的可转债的状况下,仍然获得了0.19%的正收益。

我在梳理博时稳健回报的按期报告时发现,每一份按期报告的《展望》部分,几乎都精准地预判了将来半年或一年的纯债和可转债走向,并给出了具体的操作方向。

为了叙述更容易理解,我尽可能引用基金按期报告《管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望》原文对来年的预判,便捷读者朋友与来年按期报告的《报告期内基金投资方案和运作剖析》作对照。

2018年,大多数时间是“宽货币+紧信用”环境,博时稳健回报超配利率债,低配可转债,在2018年获得了很好的收益。

在2018年报《管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望》(以下简称《展望》)中指出,2019年“股票市场相比债券市场性价比开始见底回升……可重视股债兼具的可转债资产,从一年维度看,得从策略上看重可转债资产。”

2019年“上半年本基金重点配置中短期信用债和可转债两类细分资产,……另考虑到今年策略性看多可转债资产,本基金充分借助一级债基可配置可转债的特征,在此类资产上的投资仓位不低,争取通过加强适合的风险暴露来为组合获得超额收益。”

“而可转债市场经过二季度的适合调整后性价比得以改变,配置窗口再现。”

大家看到,博时稳健回报债券在2019年年中至年末将可转债配置到了超越40%的基金持仓。

“本基金一方面看重信用债的底仓配置,尽可能提升静态收益;一方面加强可转债投资,仓位偏高。因此,组合获得了很好的回报。”

在基金2019年年报《展望》中,邓欣雨写道:相对 2019 年,2020年“可能需要更看重正股的驱动,投资方向上可关注中期成长逻辑较好的科技、新能源汽车、新能源电力产业链等板块的机会。对于一级债基来讲,甄选信用债和超配可转债是 2020年值得看重的配置主线。”

而2020年上半年,“疫情下的货币政策和财政政策主导了证券市场的走势。本组合配置上更看重信用债的票息价值,并借助长端利率债进行久期调整,看重可转债市场的投资机会,并积极参与其中,虽然可转债为组合增加了波动,但带来的超额收益更为明显。”

在2020年半年报《展望》中邓欣雨指出,“可转债市场估值已合理,性价比开始显现,债券类组合资产配置方面应看重转债机会,纯债方面应择机减少组合久期,看重具备票息价值的中短久期信用债。”

2020年,“从资产配置看,全年多权益空债券是正确选项,从组合实质操作看大家践行了在债券方面防守而将重点放在类权益风险资产上,全年看在可转债资产上获得了很好回报,也是组合收益的主要出处。”

2020年年报对2021年的《展望》是如此的:“转债方面,以正股为突破,重点考虑阶段性的结构性机会,与加大逆向买卖思维,选择高景气细分范围的优质赛道和部分顺周期板块作为进攻方向,在货币收紧条件下有营业额的范围更容易获得超额收益。”“纯债方面,在以社融增速为察看指标的信用缩短大环境下,伴随货币政策的收紧,熊市中的收益率上行可能接近尾声,后续如察看到上行中的基本面开始出现放缓态势,此时债券市场将迎来拉长久期的配置机会。”

2021年的结果,“纯债在 2021 年走出了一波小牛市。”“2021 年大家看重组合中的可转债投资,尤其是在上半年价格不高的阶段维持组合较高的可转债配置仓位,最后为组合带来了明显的超额收益,当然风险控制也放在非常重要的地方,组合波动率或最大回撤并不大。”

2022年如何投资呢?邓欣雨在2021年年报《展望》部分表示,“顺着政策方向进行布局容易获得超额收益。”要回避高价高估值的“双高”转债品种,把握阶段性买卖机会并且不恋战。“纯债方面,在经济增长存在下行重压背景下,市场关注点在稳增长层面,而从历史经验看,宽信用需要宽货币的配合,因此在基本面仍然承压和流动性偏利好的环境下,纯债市场前期仍有机会,后续看宽信用的成效。当然绝对收益率水平偏低会制约ROI,投资者在这块上的预期收益率应有所下调。”

2022年一季度,“本组合在纯债投资上有肯定久期变动操作,配置上整体中性偏小心,可转债仓位降至 10%以内,虽然仓位处于偏低状况,但仍对组合表现有拖累。”

邓欣雨在一季报中表示,“考虑到可转债估值仍然偏高,在股市未走出上行趋势性行情前,也更应看重结构性买卖机会。纯债市场继续等待机会,不急不躁。”

2022年将来几个季度,邓欣雨会如何管理博时稳健回报债券,在纯债和可转债方面的操作与他在2021年报和2022年一季报《展望》里预判的大方向会有多大出入呢?我会持续跟踪,由于我已经将他“收”进了我的固收基金经理池。

02

关于邓欣雨的可转债投资方案,我是如此理解的:

1、他看重可转债,但并不“爱”可转债。是不是配置可转债、配置多少仓位取决于他对权益市场相对债券市场性价比的判断,对可转债会进行大开大合的择时。

2019年6月30日,他把可转债配置到了45.38%的高仓位,2022年一季末,他又把可转债降到了不足8%的低仓位。

2、可转债本身兼具股性和债性,他会结合正股的行业属性、估值与可转债本身的转股折溢价将可转债的进攻防守特点运用到极致。

3、在具体操作层面,他将可转债分为偏股型、平衡型和偏债型三类,股市下行趋势,左边配置偏债型可转债;股市触底上行,则重点配置偏股型可转债;股市震动期间,没明确方向时,配置平衡型可转债。

至于何为偏股型,何为偏债型,何为平衡型,并没严密精准的概念,邓欣雨也没讲解过他断定这类种类可转债的具体标准。

所谓偏股型,就是转股价值大于纯债价值,这种转债的价格通常偏高,一般达到130元甚至更高;而偏债型就是转股价值不如纯债价值,这种转债价格通常偏低,一般低于面值100元;而平衡型就是介于以上两者之间的可转债种类。

在我的固收基金经理池中,与邓欣雨同一基金企业的过钧也是一位善用可转债的高手;南方基金林乐峰、易方达基金王晓晨、易方达基金张清华、安信基金张翼飞、工银基金欧阳凯、华安基金石雨欣、广发基金谭昌杰、招商基金的马龙等等,都是各有千秋的固收类基金管理牛人。

用他们的代表商品,等网站权重构建一个稳健投资组合长期投资,对于不愿承受大幅波动的中低风险偏好投资者,应该是一个很好的选择。

风险提示:基金有风险,投资需小心。返回搜狐,查询更多