三家房企要发CDS,次贷危机的元凶又要来?

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▣作者:钟灏有三家民营房企要公开发债借钱了,同时发行的,还有CDS。新闻报道如下:碧桂园、龙湖、美的置业3家民营房企被监管机构选定为示范房企,将在本周陆续发行人民币债券,且创设机构将同时发行包含信用违约掉期(私募CDS)或信用风险缓

▣作者:钟灏

有三家民营房企要公开发债借钱了,同时发行的,还有CDS。

新闻报道如下:

碧桂园、龙湖、美的置业3家民营房企被监管机构选定为示范房企,将在本周陆续发行人民币债券,且创设机构将同时发行包含信用违约掉期(私募CDS)或信用风险缓释凭证(CRMW)在内的信用保护工具,以帮民营地产商逐步恢复公开市场的筹资功能。

关于这个事的解析,可以容易概括为三点。三点之后,大家重点讲讲CDS这个“魔鬼”。

1、这个动作的信号非常明显,不可以让民营房企死光光,得输血了。

2、输血的方法,就是让房企发行债券。但目前它们这么脆弱,债券没人敢买如何解决?那就上一份“违约保险”——CDS。

3、还有一个消息说,之前阿里京东它们被停掉的消费金融ABS也重新开始获批了。就是类似蚂蚁花呗、京东白条如此的消费贷款分期业务,平台方可以此为抵押向银行借款。同时,其他行业譬如医美什么的之前禁止并购等禁令也有了放松迹象。

这类消息结合在一块,隐约会发现:各行各业从之前的刹车,变为全力抓进步了。

然后大家下面详细讲讲,到底什么是CDS?

要了解,CDS一度被觉得是2008年金融危机的肇事元凶。

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上面提到的CDS和CRMW,都是信用风险缓释工具。

这种工具的作用,可以粗略理解为是对于债务的“保险”。

也就是说,假如出现借款人不可以准时、足额偿还欠款的状况,可以尽可能让这个风险“轻缓”地释放出来,不致于一下子把人砸得眼冒金星。

CDS是Credit Default Swap的缩写,字面意思是信用违约互换。

在第一个层次上,大家可以把它看作一种保险,譬如失火险。顾客买了失火险,每月付保费,假如发生失火的话,保险公司就负责赔付。假如没发生失火,顾客的保费也不退还。

CDS就好比是如此一个保单。

当你持有些债券遭到损失,风险可以由卖出CDS的金融机构承担。至于这个金融机构是哪个,它可以是银行,也可以是保险公司或其它金融机构。

在本文开头的新闻事件中,给碧桂园、龙湖、美的置业创设CDS的机构是哪个呢,是中信建投证券和中国证券金融股份公司。其中中国证券金融是典型的国家队。

依据中国证监会通知([2015]21号):

以后若干年,中国证券金融公司不会退出,其稳定市场的职能不变,但通常不入市操作,当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时,仍将继续以多种形式发挥维稳用途。

也就是说,这个“保险公司”很稳定,完全不需要担忧它本身的风险。假如你买碧桂园的债券违约了,这个国家队就会给你赔付。

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上面大家把CDS类比为一种保单只不过第一层理解。在第二个层次上,它和保险还是有非常大的不一样的。

普通的保险,你需要拥有被保险的东西才能投保。譬如寿险,担保的是你的生命,火险担保的是你的房子。你不可能在没汽车的状况下去买汽车保险。

但CDS就不同了,它无需你拥有被保险的标的。

即使你没某公司债券,也仍然可以买这个债券的CDS。当这个债券违约时,你就可以从CDS创设机构那里得到一笔收益。

买传统的寿险,你可以给自己买,但你不可以针对其他人的生命买寿险。CDS则不同,和你毫不有关的人,也可以买你的寿险。假如大伙觉得你的工作性质危险或者身体情况不佳,一旦出事,所有买你寿险的人都将获得收益。

所以在这种意义上,CDS就变成了一种看空期权。可以“做空”你的生命。

假如你眼光独到,经过深入研究,发现某家企业的财务出了情况、要违约了,那你就可以大肆买进该公司债券的CDS。假如将来如你所料,你就会获得大笔收益。

当然,假如这个风险被大伙都看到就不可以了,由于那样CDS必然会有非常高的溢价,你买了也赚不到什么钱。

从本质上看,CDS更像是一种债券的期货,可以用来赌债券的涨跌。

在大豆、石油如此的实物期货市场上,绝大部分都是投机买卖,对冲买卖(套期保值)是极少数。假如你持有某个债券的同时也买入它的CDS,那你就是风险对冲,但假如你手上并没这个债券(标的资产),那就是一种纯粹的赌约。

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这种赌约有两个特征:

一是,它涉及的标的资产的金额或许会大大超越实质规模——譬如实质债券只有5亿,但CDS担保的债券却可能达到50亿,两者之间没固定的对应关系;

二是,参与这个赌约无需不少资金,也就是说杠杆率特别高。

在2007年次贷危机爆发前夕,CDS市场规模高达61.2万亿USD,但同期公司债、市政债、结构性投资工具的市值还不到25万亿USD。

这说明了什么,这说明很多CDS合约并没对应实质的资产。

当时雷曼兄弟和人工智能G(国际集团)都是深度参与者,分别发行有4400亿和5000亿USD的CDS,雷曼兄弟的杠杆高达31倍。

这类CDS所保险的债务不少都是次级贷款。因为美联储连续加息、房产市场泡沫破灭,次级贷款违约率大幅增加,于是很多CDS合约的赔付条约被触发——“投保人”集中需要赔付,不少CDS发行方无力支付赔款而面临破产。其中最典型的就是雷曼兄弟和人工智能G。

所以,CDS一度成了大家口口相传的金融危机的“罪魁祸首”,成了每人闻之色变的金融衍生品。

那真相怎么样呢?

真相并没那样夸张。

金融危机调查委员会在《金融危机调查报告》中给出的判断是:

“从来没找到证据表明不规范的衍生品,特别是CDS,因为相互关联而致使了金融危机。”

事实上,在整个次贷危机当中,破产了近百家里等规模以上的金融机构,只有国际集团(人工智能G)是确切由于CDS而破产的。

导致人工智能G损失极其严重的主要业务就是他在伦敦设立的人工智能GFP公司,这个企业的核心业务就是为某些资产提供CDS承保。

次贷危机之前的2005年,这个企业的营业收入35亿USD左右,给整个人工智能G的盈利贡献大概达到了20%。但随后的次贷危机,给人工智能G带来的亏损至少在700亿USD之巨,使得人工智能G遭遇灭顶之灾。

而其它金融机构,譬如贝尔斯登的破产,重要缘由都不是CDS。而且它的破产也没给有关的买卖对手带来没办法弥补的损失。

所以完全不必把CDS妖魔化。

江湖传闻中的那些“金融危机始作俑者”、“大空头”,这类标签性的印象只是门外汉的理解。

CDS作为债务的风险担保和对冲工具,优势很大。

目前中国引入CDS(其实2016年就开始了)其实是一种进步,CDS的全方位铺开只不过一个时间问题。返回搜狐,查询更多